京源环保：毛利率持续下滑应收账款高企芒果体育现金流连续 3 年为负仍大手笔分红

　　芒果体育7 月 3 日晚间，京源环保（688096.SH）发布了公司 2022 年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告。在回函中，公司向上交所详细分析了公司毛利率持续下滑、预付账款大幅增加以及现金流长期没有改善的原因。

　　钛媒体 APP 注意到，京源环保自其 2020 年登陆科创板以来，发展并不顺利。不仅业绩连续下滑、造血能力不足，上市三年还有两名核心技术人员相继出走。

　　1999 年，京源环保成立，公司专注于工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。经过二十多年的发展，公司 2020 年在科创板上市。但自上市以来，京源环保的利润规模一降再降。

　　数据显示，2020-2022 年，京源环保扣非净利润分别为 4970 万元、4893 万元、4197 万元。

　　营收规模在逐渐扩大，净利润不增反减，这背后与其持续下滑的毛利率水平不无关系。数据显示，2020-2022 年，公司毛利率分别为 40.35%、39.26%、37.67%。到今年一季度，其毛利率依然是下滑趋势，并且同比降幅达 11.62%。此外，公司的净利率也出现明显下滑。2020 年 -2022 年及 2023 年一季度，该项指标分别为 17.57%、13.31%、10.24% 和 5.55%。

　　对此，上交所要求京源环保量化分析销售毛利率持续下降的原因。公司表示，公司主营业务毛利率变化一方面是由于不同项目的大小、项目地点、项目类型、项目管理要求等方面存在差异，不同项目的毛利率和其收入占当期营业收入比重会有所差异；另一方面是不同项目所需采购内容包括了多种细分类型和规格型号的设备、工程服务等，且价格方面存在差异，公司同类产品价格亦不具有可比性。

　　京源环保回复称，2022 年因项目实施地、项目管理要求、项目类型等因素，低毛利率项目有 5 个芒果体育，而这 5 个项目的销售收入合计达 1.2 亿元，占当期营收 23.35%。2023 年一季度则因 2 个低毛利率项目的销售收入达 6442.69 万元，占当期营收 77.78%，而影响了报告期毛利率的表现芒果体育。

　　京源环保还深陷造血能力不足的窘境。财务数据显示，2020-2022 年及 2023 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -6764.7 万元、-10674.95 万元、-7257.98 万元及 -3523.09 万元。

　　上交所要求京源环保分析其连续多年现金流状况无法改善的原因。对此，公司表示，主要系公司主营业务逐年增长，经营性应收项目的增加大于经营性应付项目的增加所致。2020 年 -2022 年，公司营业收入分别为 3.52 亿元、4.22 亿元和 5.14 亿元，收入规模逐年扩大。而同期，公司应收账款及应收票据合计为 3.92 亿元、5.18 亿元和 6.04 亿元，占当期营收的比例分别为 111.36%、100.77%、117.51%。

　　同时，受公司与客户在合同中约定分节点应收账款结算政策、客户项目实施进度影响，公司应收账款收款周期一般为 1-3 年。此外，公司客户多为国有大中型企业，该类客户审批及落实资金较长，进而导致实际收到应收账款的时间常晚于应收账款收款节点，进而导致应收账款实际结算周期长于合同约定。

　　前述报告期内，除了应收账款高企甚至高于当期营收，京源环保的存货也明显增加。数据显示，2020-2022 年，公司存货分别为 3487 万元、5719 万元及 1.13 亿元。尤其是 2022 年，存货同比涨幅达 97.97%。截至 2023 年一季度末芒果体育，公司存货余额较期初继续增长 506.69 万元。蹊跷的是，公司存货持续增长，却未计提减值准备。

　　对此，上交所要求京源环保解释存货大幅增加的原因，以及未计提减值准备的合理性芒果体育。公司表示，随着公司经营规模扩大，相应的采购规模及备货增长。2021 年以来，公司各期末的在手订单金额持续增加。2021 年度、2022 年度营业收入增长幅度均接近 20%，2022 年末、2021 年末存货余额增长与在手订单及营业收入增长趋势一致。

　　而公司账面原材料及库存商品库龄基本为 1 年以内，主要为泵、弯头、法兰等钢铁制原材料，考虑钢铁市场价格走势及市场销售价格判断，其可变现净值高于账面成本，因此未对原材料及库存商品计提存货跌价准备。

　　此外，京源环保的预付款也出现了较为明显的变化。2021 年 -2022 年及 2023 年一季度，公司预付款项余额分别为 5983.65 万元、1.15 亿元及 1.69 亿元，呈不断上升的趋势。对此，公司解释为，同期，公司在手订单金额分别为 4.04 亿元、4.74 亿元及 5.49 亿元。随着经营规模扩大，相应的采购规模增大，导致预付账款不断增长。此外，为预防钢铁等上游原材料价格的不断上涨，公司提前预付订货，锁定交易价格。

　　应收账款、存货双高外加预付采购，京源环保资金吃紧。截至公司 2022 年底货币资金与交易性金融资产余额合计为 35314.52 万元，其中募集资金余额 24696.82 万元，同时，公司期末短期借款余额为 19481.18 万元。简单计算可知，公司可以支配的货币资金难以覆盖公司的短期负债。那么公司是否会面临流动性危机？是否影响公司在建项目进度及后续投产进度？

　　京源环保认为，2022 年和 2023 年一季度，公司流动比率分别为 2.63 倍、2.64 倍，资产负债率分别为 49.84%、51.38%，基本保持稳定。同时，公司银行资信状况良好，且公司与大部分供应商保持了良好的合作关系，因此公司偿债能力和流动性未发生重大不利变化。目前，募投项目正有序推进，不会影响在建项目进度及后续投产进度。

　　事实上，对于资金紧张的问题，京源环保也有应对之策。钛媒体 APP 注意到，京源环保在过去三年多的时间里，除了首发募资还发行过可转债，两次直接募资共计募得净额约 6.7 亿元。截至 2022 年末，用于归还银行贷款及补充流动资金的募资规模约 2.6 亿元。今年 3 月 30 日，公司再次发布公告，表示拟使用不超过人民币 9000 万元（含本数）的闲置募集资金临时补充流动资金，用于与公司主营业务相关的生产经营。

　　京源环保上市三年来，依然大手笔分红。钛媒体 APP 注意到，公司三年分红金额合计为 1.02 亿元，占其赚取净利润比例为 58.06%。按照持股比例，这上亿分红中有 36.06% 进入了实际控制人的口袋。

　　钛媒体 APP 注意到，前不久，京源环保发布了核心技术人员离职的公告，称核心技术人员姚志全因个人原因于近日向公司申请辞去相关职务并已办理完成离职手续。据了解，姚志全自 2017 年开始在公司任职，历任广州分公司经理、公司总工程师。而姚志全离职后，京源环保的核心技术人员队伍由 7 人变更为 6 人芒果体育。

　　上市次年，公司原核心技术人员姜勇便辞去了所任职务。而姜勇于 2019 年 11 月开始担任京源环保北京分公司技术总监，是其 57 名研发人员中唯一具有博士学位的核心技术人员。

　　对于核心技术人员离职，京源环保称，公司研发团队结构完整，后备人员充足，现有研发团队及核心技术人员能够支持公司未来核心技术的持续研发，不会公司的核心竞争力与持续经营能力产生实质性影响。

　　重重问题之下，京源环保的股价也从上市之初的 22.98 元的历史高点一路跌破发行价，长期徘徊在 10 元左右。截至 7 月 4 日收盘，报 9.87 元，上涨 0.29%。（本文首发于钛媒体 APP，作者 夏峰琳）